刚泰控股（集团）股份有限公司 李沛
以美国财政部5年期通胀保值债券的实际收益率作为衡量美国市场中短期真实利率的指标。2013年以来，其与国际金价走势时间序列的相关系数达到-0.898，代表存在着极强的负相关关系，从直观上也可以明显看到两者“此消彼长”的逆向变动格局。
4月3日，美国劳工部公布了3月非农就业报告。报告显示，当月经季调后非农就业人口仅增长12.6万人，显著低于市场预期，为2013年12月以来最差表现。国际金价其后跳空高开，再次站上每盎司1200美元整数关口。
同日公布的当周纽约期金持仓报告显示，在非农数据发布前的3月31日，对冲基金所持黄金空单大幅缩水1.96万手。这一减仓力度为2014年6月后所仅见，表明主力机构做空意愿已经趋于谨慎，多空博弈进入相对均衡状态。
考虑到目前美联储加息仍为黄金市场最大交投主题，主力机构的动向显然与此相关。事实上，本次金价筑底反弹正开始于3月末的联储议息会议期间。在此次会议上，美联储出人意料地下调了联邦基金利率预测值，间接释放出加息选项推后的鸽派信号，对热情的投资者泼下一盆冷水；其后公布的会议纪要也显示部分委员由于担忧通缩风险和就业市场复苏力度，甚至提出货币政策转向应推迟至2016年。
美国市场真实利率在此次会后应声而落，一路跌至去年第三季度的水平，这一利率市场变化正是金价企稳的关键驱动因素。
笔者以美国财政部5年期通胀保值债券的实际收益率作为衡量美国市场中短期真实利率的指标。2013年以来，其与国际金价走势时间序列的相关系数达到-0.898，代表存在着极强的负相关关系，从直观上也可以明显看到两者“此消彼长”的逆向变动格局。
黄金之所以对美国实际利率如此敏感，源于纽约期货市场的黄金定价中心地位。纽约联储金库中约6000吨各国央行黄金储备，配合众多顶尖矿业商和金融机构风险管理或财富管理的需求，使之自然形成层次丰富、规模庞大的黄金衍生产品市场，特别是黄金或黄金交易所交易基金（ETF）作为优质抵押品，在许多杠杆交易中也扮演着重要角色。美国市场真实利率一旦走高，会迫使部分对冲基金减小杠杆率，其效应传导至期金市场，便对金价构成压力。
基于上述逻辑，笔者认为美国市场真实利率显著回落后，大概率将在较低区间徘徊一到两周时间，等待本月末美联储议息会议可能释放的政策信号，这有望帮助国际金市的企稳表现在短期内延续。
不过，压力减轻并不意味着上行高枕无忧，第二季度中国国内黄金溢价水平明显缩窄，且1月~2月国内黄金珠宝零售额同比下滑2.4%的表现，也令人难以对目前消费淡季的国内需求报以乐观预期。以中国为代表的新兴市场消费需求不振，无疑令金价难以释放出足够的上行动能。
